为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。
2026年7月22日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了券商ETF银华基金经理王帅、银华基金研究部宏观组组长倪旭东、银华基金主持人王雪琪一起探讨《市场旗手蓄势，券商板块价值重现？》。
王帅认为，当前券商板块正处于“高景气+低估值”的错配窗口。从资金面看，上半年A股成交额破317.5万亿创纪录，两融余额达2.9万亿较去年低点翻倍，交投高度活跃。从估值看，中证全指证券公司指数PE仅15倍，处于近10年6%分位，但一季度行业净利增速超30%，盈利与估值剪刀差显著。从持仓看，主动权益基金对券商配置比例仅0.5%，处于历史极低水位，一旦增量资金回流，板块弹性极大。此外，行业呈现“多业务线共振”的罕见局面，经纪、投行、两融、自营同步向好，且头部效应显著。投资者可以利用ETF工具把握板块系统性机会，规避个股择时风险，关注覆盖全面、兼具龙头稳定性与中小券商业绩弹性的中证全指证券公司指数。
倪旭东认为，券商板块的核心驱动力未变，中长期价值突出。一是业绩底夯实，一季报净利增超30%，中报有望进一步上行，经纪（开户数显著增加）、信用（两融翻倍）、投行（股权承销同比增长60%）三驾马车齐驱。二是压制因素出清，前期资金面流出、地缘风险及再融资担忧已边际缓和，估值修复动能积聚。三是政策红利释放，从业务增量、交易效率、行业格局三维度推动券商向综合服务商转型。四是长逻辑坚固，低利率时代下居民资产向权益转移趋势确立，叠加监管推动买方投顾转型，券商财富管理业务迎来长周期发展机遇。当前板块PB约1.2倍处于历史10%分位，与基本面背离明显，随着新质生产力发展对资本市场的依赖加深，券商估值有望向业绩回归，中长期配置价值较为显著。
业绩估值双支撑，短期回调不改向好趋势
王雪琪：6月以来券商板块走出显著修复行情，但近期有所回调，本轮修复的核心驱动逻辑是什么？
倪旭东：近期回调主要是前期上涨后市场风险偏好下降带来的阶段性调整，本轮券商上涨的核心驱动逻辑未发生本质变化，主要有四点：（1）业绩确定性向好：券商一季报营收、利润均实现30%以上增长，已披露的中报业绩增速同样亮眼，基本面改善趋势明确。（2）估值处于历史低位：截至二季度末，券商板块PE、PB均处于历史长期20%分位以下。（3）压制因素逐步缓解：从公开的信息数据来看，上半年压制板块表现的资金面因素已逐步缓和。（4）战略定位支撑长期逻辑：券商是服务新质生产力发展的重要主体，科技企业发展离不开资本市场各环节的支持，将从中期持续催化券商的业绩与估值。整体来看，券商板块仍具备持续配置价值。
王雪琪：从产品层面和资金流向来看，近期有哪些值得关注的新信号？
王帅：主要可以关注以下几个方面：（1）交投活跃度创纪录：上半年A股累计成交额达317.5万亿，刷新半年度历史纪录；前5月证券交易印花税1200亿元，同比增长88%，直接利好券商经纪、两融业务。（2）ETF交投活跃：券商板块ETF成交活跃度较高。（3）盈利与估值错配明显：截至7月3日，中证全指证券公司指数PE-TTM约15倍，处于近10年6%分位；PB约1.3倍，处于近10年30%分位。但一季度行业净利润已实现30%以上增长，中报业绩进一步上行，盈利与估值长期错配。（4）头部效应凸显：本轮行情中头部券商表现更优，马太效应显著。
政策组合拳落地，驱动行业向综合服务商转型
王雪琪：近期陆家嘴论坛释放资本市场改革信号、7月A股交易新规施行、行业并购重组持续推进，这套政策组合对券商中长期格局有什么影响？
倪旭东：本轮政策是系统性制度升级，底层逻辑是提升券商的资本市场功能定位与盈利能力，可从三个层面理解：
（1）业务增量层面：陆家嘴论坛推出的改革措施包括：科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型企业，支持量子科技、生物制造、具身智能等前沿科技企业上市；加快落地储架发行制度，允许企业一次注册、多次发行；支持符合条件的港股上市公司回A。这些措施直接带来投行承销、再融资、跨境业务的增量空间。
（2）交易效率层面：7月施行的A股交易新规包括三项核心调整：主板ST股涨跌幅限制从5%放宽至10%；固定价格交易从科创板、创业板扩展至全部A股及ETF，投资者可在15:05-15:30按收盘价成交；创业板正式引入做市商制度。新规提升了市场定价效率与流动性，直接利好券商经纪业务佣金收入、做市业务利差，同时为具备实力的券商打开了新业务增量。
（3）行业格局层面：当前券商并购重组推进密度较高，契合2024年9月证监会提出的“2035年形成2—3家具备国际竞争力的投资银行”的顶层目标，行业正加速向头部集中。整体来看，政策将推动券商从传统金融中介向综合型资本市场服务商加速转型。
王雪琪：从指数和产品角度，如何看上述政策的落地影响？
王帅：（1）业绩传导已兑现：中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，从已完成整合的案例来看，合并已带来明显的业绩弹性，头部整合后的券商2025年业绩增速远超行业平均，后续更多并购案例落地后，指数成分股整体盈利能力仍有上行空间。（2）利好ETF运作：交易新规将盘后固定价格交易扩展至全部ETF，为机构提供了15:05—15:30的收盘价成交通道，便利机构尾盘从容调仓，减少对盘中价格的冲击；创业板做市制度也有助于改善权益市场流动性，间接提升ETF定价效率。（3）估值尚未充分定价：当前指数PE-TTM仍处于近10年极低位置，政策持续加码+业绩高增+估值低位的三重组合历史上较为少见。
政策落地到业绩兑现存在时间差，板块估值修复的节奏、幅度受多重因素影响，投资需注意风险。
低利率时代催生财富管理长周期机遇
王雪琪：当前广谱利率持续下行，有观点认为这是券商财富管理业务发展的有利窗口，您怎么看？
倪旭东：这是券商长周期发展的核心逻辑之一，低利率时代的趋势支撑财富管理业务长期向好：（1）收益下行倒逼资产配置转移：2018年以来10年期国债收益率从3.9%回落至1.7%，存款、理财业绩基准、保险收益持续下行，传统存款、理财、保险组合难以满足居民财富增值需求。（2）地产配置属性减弱：2021—2022年以来房价持续下行，房地产作为居民核心资产的配置属性持续弱化，居民资产逐步向权益类资产转移，2020年以来该趋势已十分明确。（3）券商枢纽价值凸显：资本市场成为连接实体经济与居民财富的核心枢纽，券商作为核心中介，财富管理、资产管理、投资交易业务将持续受益于居民资产配置向权益端迁移的趋势。（4）行业生态持续优化：监管加速推动买方投顾转型，2025年公募基金绩效考核指引明确要求基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，推动行业从“重规模”转向“重回报”，为券商财富管理业务可持续发展提供了制度支撑。
整体来看，低利率是长期趋势，居民资产转移也不是短期现象，将构成券商财富管理业务的长期底层支撑。
王雪琪：从产品角度看，居民资产向权益端转移的趋势如何影响券商板块？
王帅：我补充几个跟产品有关的数据：（1）ETF是居民权益配置的核心载体之一：2025年偏股基金合计新发6500亿份，同比2024年增长100%，ETF作为低成本、高透明度的工具型产品，是居民和机构参与权益市场的高效方式。（2）利好券商全业务线：经纪业务受益于交投活跃度提升，资管业务受益于公募规模增长和管理费收入增加，两融业务受益于投资者加杠杆需求，财富管理转型则带来高附加值的投顾收入，证券行业多数业务线与居民资产搬家趋势正相关。（3）指数可一键捕获行业红利：中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，既可以享受头部券商的综合平台优势，也可以覆盖中小券商的区域深耕特色，能够全面捕获全行业财富管理转型的红利。因此，投资者可以从指数投资的角度去关注券商行业。
多业务线共振，中报业绩有望超预期
王雪琪：近期券商中报陆续披露，从核心业务指标来看，本次中报业绩表现如何？
倪旭东：一季度券商净利润已实现30%以上增长，二季度有望进一步向好，核心业务指标支撑明确：（1）经纪业务：前5月日均股基成交额达3.15万亿，同比增长91%；5月单月新开户276.53万户，环比增长11%、同比增长78%；前5月累计新开户1730万户，同比增长58%；新发权益基金份额3107亿份，同比增长60%以上。中长期资金入市+居民存款搬家的趋势具备持续性，经纪业务收入增长确定性较高。（2）信用业务：截至6月11日两融余额达2.9万亿，较2024年9月的1.4万亿接近翻倍；2026年1月保证金比例从80%上调至100%，仅对增量合约生效，对存量影响可控，市场交投活跃下两融规模有望稳定增长，带动利息收入提升。（3）投行业务：前5月股权承销规模同比增长60%以上，债权承销规模同比增长19%；科创板“1+6”改革后科技企业上市节奏加快，明星项目密集过会，叠加储架发行制度落地带来再融资增量，将直接催化券商投行及投资链条的盈利表现。
王雪琪：从产品维度看，行业高频数据对券商板块投资有什么参考意义？
王帅：我就说三点。第一点，景气度是券商指数投资的核心观察维度：中证全指证券公司指数覆盖全市场上市券商，业务特征与资本市场景气度高度相关，当前成交额、两融余额、IPO规模等景气度指标均处于近年高位。第二点，多业务线共振格局少见：过往券商各业务条线很难同时处于高景气状态（比如市场活跃时IPO往往收紧，IPO放量时市场交投往往清淡），当前经纪、信用、投行、自营等主要收入来源同步改善，是多数成分股基本面边际好转，而非个别龙头拉动指数。第三点，高频数据可实时跟踪：券商每日成交额、两融余额、IPO过会情况等核心经营数据均为公开信息，投资者无需等待季报即可判断行业景气度，可灵活选择参与时机，ETF是参与券商板块的高效工具。
压制因素出清，估值修复可期
王雪琪：当前券商板块业绩增长强劲、景气度较高，但估值仍处于低位，是否存在估值业绩错配？错配成因是什么？后续如何演变？
倪旭东：当前确实存在明显的估值业绩错配：当前券商板块PB约1.2倍，处于近十年10%分位；PE-TTM约15倍，同样处于近十年10%分位；但一季度净利润同比增长30%以上，二季度有望更高，板块涨跌幅明显落后于基本面表现。
上半年压制错配消化的三个因素正在逐步消退：（1）资金面压制：此前大资金为防止市场过热流出带来的压力已基本出清，相关ETF净流出规模、上市公司调研信息均显示压制筹码已释放完毕。（2）地缘风险压制：地缘风险已从高点回落，尽管短期可能有反复，但长期趋势向缓和方向发展，对市场偏好的拖累将逐步减弱。（3）再融资担忧：主要券商的再融资事项已基本落地，盈利摊薄的担忧消除。
后续估值有望向业绩水平回归，修复节奏需结合市场环境与增量资金的配合情况，整体压制因素下半年边际均向好的方向发展。
王雪琪：从机构持仓和资金面角度看，券商板块当前的配置价值如何？
王帅：当前机构持仓已处于历史极低水平：2026年一季度主动含权基金重仓股中券商板块占比仅0.5%，环比下降50%，处于近5年极低水平，相对A股整体低配2.76个百分点，头部券商普遍被减持。
基本面改善+机构持仓处于底部，一旦增量资金回流，板块向上弹性极大。当前阶段“仓位重于选股”：中报业绩验证期若估值修复，将是板块系统性机会，而非个别个股的独立行情，通过ETF参与可以避免个股择时压力，充分捕获行业贝塔收益。
全覆盖指数设计，一键布局行业红利
王雪琪：中证全指证券公司指数的风险收益特征如何？
王帅：相比从沪深300中选样、精选二三十只券商的指数，中证全指证券公司指数从中证全指中选样，核心优势是覆盖全面、代表性强。并且兼具稳定性与进攻性：纳入具备规模效应、综合业务优势的头部券商，权重占比约50%，这类标的ROE领先，国际业务、衍生品业务贡献增量，当前已出现筑底迹象，估值修复动能更强，为指数提供稳定性；同时纳入有特色业务的中小券商，可捕获阶段性行情的弹性，为指数提供进攻性。
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